Investments

译者序

作译者简介

前言

第一部分 导论

第1章 投资环境 3

1.1 金融资产与实物资产 4

1.2 金融市场与经济 6

1.2.1 消费时机 6

1.2.2 风险的分配 6

1.2.3 所有权与经营权的分离 6

1.3 金融系统的客户 7

1.3.1 家庭部门 7

1.3.2 企业部门 7

1.3.3 政府部门 8

1.4 投资环境对顾客需求的反应 9

1.4.1 金融中介 9

1.4.2 投资银行 10

1.4.3 金融创新与衍生工具 11

1.4.4 对课税和管制的反应 13

1.5 市场与市场结构 14

.1.6 发展趋势 16

1.6.1 全球化 16

1.6.2 证券化 17

1.6.3 信用增强 18

1.6.4 金融工程 18

1.7 家庭与企业之间的关系 19

小结 21

第2章 金融市场与金融工具 24

2.1 货币市场 25

2.1.1 国库券 25

2.1.2 大额存单 28

2.1.3 商业票据 28

2.1.4 银行承兑汇票 28

2.1.5 欧洲美元 29

2.1.6 回购与反回购 29

2.1.7 联邦基金 29

2.1.8 经纪人拆借 30

2.1.9 伦敦银行同业拆放利率市场 30

2.1.10 货币市场工具的收益率 30

2.2 固定收益资本市场 30

2.2.1 中长期国债 31

2.2.2 联邦机构债券 31

2.2.3 市政债券 33

2.2.4 公司债券 35

2.2.5 抵押与抵押支撑证券 36

2.3 股权证券 37

2.3.1 作为所有权股份的普通股 37

2.3.2 普通股的特点 38

2.3.3 股市行情 38

2.3.4 优先股股票 39

2.4 股票与债券市场指数 40

2.4.1 股票市场指数 40

2.4.2 道·琼斯工业平均指数 41

2.4.3 标准普尔指数 45

2.4.4 其他的市值指数 47

2.4.5 外国的与国际的股票市场

指数 49

2.4.6 债券市场指标 49

2.5 衍生市场 50

2.5.1 期权 50

2.5.2 期货合约 51

小结 52

第3章 证券是如何交易的 57

3.1 公司怎样发行证券 58

3.1.1 投资银行与承销 58

3.1.2 暂搁注册 59

3.1.3 首次公开发行 59

3.2 证券在哪里进行交易 62

3.2.1 二级市场 62

3.2.2 场外交易市场 63

3.2.3 第三及第四市场 64

3.2.4 全国交易系统 65

3.3 在交易所中进行的交易 65

3.3.1 参与人 65

3.3.2 委托类型 66

3.3.3 特定经纪商与交易的执行 67

3.3.4 大宗销售 68

3.3.5 dot系统 69

3.3.6 结算 69

3.4 场外市场的交易 69

3.4.1 其他国家的市场结构 72

3.4.2 伦敦股票交易所 72

3.4.3 东京股票交易所 72

3.5 交易成本 73

3.6 用保证金信贷购买 74

3.7 卖空 76

3.8 证券市场的监管 78

3.8.1 政府的监管 78

3.8.2 自我约束与回路短路 78

3.8.3 内部交易 80

小结 82

第4章 共同基金和其他投资公司 87

4.1 投资公司 88

4.2 投资公司的类型 88

4.2.1 单位投资信托 88

4.2.2 投资管理公司 89

4.2.3 其他投资机构 91

4.3 共同基金 91

4.3.1 投资策略 91

4.3.2 基金是怎样出售的 94

4.4 共同基金的投资成本 94

4.4.1 费用结构 94

4.4.2 费用与共同基金的收益 96

4.5 共同基金的所得税 97

4.6 共同基金的投资业绩：初步

探讨 99

4.7 共同基金的信息 102

小结 106

第5章 利率史与风险溢价 110

5.1 利率水平的确定方式 111

5.1.1 真实利率与名义利率 111

5.1.2 真实利率均衡 112

5.1.3 名义利率均衡 112

5.1.4 短期国库券与通货膨胀，

1953~1996年 113

5.1.5 税收与真实利率 113

5.2 风险和风险溢价 114

5.3 历史纪录 115

5.4 真实风险与名义风险 119

小结 121

附录5a 连续复利 124

第二部分 资产组合理论

第6章 风险与风险厌恶 129

6.1 风险与风险厌恶 130

6.1.1 单一前景的风险 130

6.1.2 风险、投机与赌博 131

6.1.3 风险厌恶与效用价值 131

6.2 资产组合风险 136

6.2.1 资产风险与资产组合风险 136

6.2.2 资产组合中的数学 137

小结 140

附录6a 均方差分析的辩论 144

6a.1 概率分布的描述 144

6a.2 正态分布与对数正态分布 147

小结：附录6a 148

附录6b 风险厌恶与预期效用 149

第7章 风险资产与无风险资产之间的

资本配置 153

7.1 风险与无风险资产组合的资本

配置 154

7.2 无风险资产 155

7.3 一种风险资产与一种无风险资

产的资产组合 156

7.4 风险忍让与资产配置 159

7.5 消极策略：资本市场线 162

小结 165

第8章 最优风险资产组合 171

8.1 分散化与资产组合风险 172

8.2 两种风险资产的资产组合 173

8.3 资产在股票、债券与国库券之

间的配置 180

8.4 马克维茨的资产组合选择模型 185

8.5 一个表格模型 188

8.5.1 计算期望收益与方差 188

8.5.2 资本配置与资产分割 192

8.5.3 资产配置与证券选择 193

8.6 具有无风险资产限制的最优资

产组合 194

小结 197

附录8a 分散化的力量 204

附录8b 保险原则：风险分担与风

险聚集 206

附录8c 时间分散化的错误 207

第三部分 资本市场均衡

第9章 资本资产定价模型 213

9.1 资本资产定价模型 214

9.1.1 为什么所有的投资者都持有

市场资产组合 215

9.1.2 消极策略是有效的 216

9.1.3 市场资产组合的风险溢

价 217

9.1.4 单个证券的期望收益 217

9.1.5 证券市场线 221

9.2 capm模型的扩展形式 225

9.2.1 限制性借款条件下的capm模型：

零贝塔模型 225

9.2.2 生命期消费：动态capm

模型 227

9.3 capm模型与流动性：流动溢

价理论 227

小结 233

第10章 单指数与多因素模型 240

10.1 单指数证券市场 241

10.1.1 系统风险同公司特有风险 241

10.1.2 指数模型的估计 243

10.1.3 指数模型与分散化 245

10.2 资本资产定价模型与指数模型 247

10.2 1 实际收益与期望收益 247

10.2.2 指数模型与已实现的收益 247

10.2.3 指数模型与期望收益-贝塔

关系 248

10.3 指数模型的行业版本 249

10.4 多因素模型 253

10.4.1 多因素模型的经验基础 253

10.4.2 多因素模型的理论基础 255

10.4.3 经验模型与icapm 256

小结 256

第11章 套利定价理论 262

11.1 套利机会与利润 263

11.2 套利定价理论与充分多样化的

投资组合 265

11.2.1 充分分散的投资组合 265

11.2.2 贝塔与期望收益 267

11.2.3 证券市场曲线 269

11.3 单个资产与套利定价理论 270

11.4 套利定价理论与资本资产定价

模型 271

11.5 多因素的套利定价理论 272

小结 274

第12章 市场的有效性 279

12.1 随机漫步与有效市场假定 280

12.1.1 有效性来源于竞争 280

12.1.2 有效市场假定的形式 281

12.2 有效市场假定对投资政策的

含义 282

12.2.1 技术分析 282

12.2.2 基本面分析 285

12.2.3 主动与被动的资产组合

管理 285

12.2.4 在有效市场中资产组合

管理的作用 286

12.3 事件研究 287

12.4 市场是有效的吗 290

12.4.1 争论点 290

12.4.2 股市收益可预测性的

检验 292

12.4.3 资产组合策略与市场

异常 294

12.4.4 是风险溢价还是异常 299

12.4.5 那么，市场有效吗 308

小结 308

第13章 证券收益的经验根据 314

13.1 指数模型与单因素套利定价

理论 315

13.1.1 期望收益-b关系 315

13.1.2 资本资产定价模型的

检验 316

13.1.3 市场指数 317

13.1.4 测度b的统计误差 319

13.1.5 有效市场假定与资本资产

定价模型 321

13.2 多因素资本资产定价模型与

套利定价理论的检验 321

13.3 有关异常的文献：风险

溢价或有效性 323

13.3.1 攻击 323

13.3.2 防卫 326

13.3.3 对贝塔中的人力资本和周

期变量的考虑 328

13.4 时间变动的易变性 332

13.5 随机易变性与资产收益 333

小结 335

第四部分 固定收益证券

第14章 债券的价格与收益 341

14.1 债券的特点 342

14.1.1 中长期国债 342

14.1.2 公司债券 343

14.1.3 优先股 345

14.1.4 其他发行者 345

14.1.5 国际债券 345

14.1.6 债券市场的创新 345

14.2 违约风险 347

14.2.1 垃圾债券 348

14.2.2 债券安全性的决定因素 348

14.2.3 债券契约 350

14.3 债券定价 352

14.4 债券的收益率 354

14.4.1 到期收益率 354

14.4.2 赎回收益率 355

14.4.3 到期收益率与违约风险 356

14.4.4 已实现的收益复利与到期收

益率 357

14.4.5 到期收益率与持有期回

报率 358

14.5 债券的时间价格 358

14.5.1 零息票债券 359

14.5.2 税后收益 360

小结 361

第15章 利率的期限结构 368

15.1 确定的期限结构 369

15.1.1 债券定价 369

15.1.2 持有期回报 371

15.1.3 远期利率 372

15.2 期限结构的测度 373

15.3 利率的不确定性与远期利率 375

15.4 期限结构理论 376

15.4.1 预期假定 376

15.4.2 流动偏好 377

15.4.3 市场分割与优先置产

理论 378

15.5 对期限结构的说明 378

小结 382

第16章 固定收入资产组合的管理 387

16.1 利率风险 388

16.1.1 利率敏感性 388

16.1.2 久期 390

16.1.3 什么决定久期 392

16.2 消极的债券管理 394

16.2.1 债券指数基金 394

16.2.2 免疫 396

16.2.3 净值免疫 396

16.2.4 目标日期的免疫 397

16.2.5 现金流的匹配与贡献 402

16.2.6 关于常规传统免疫的其他

问题 402

16.3 凸性 403

16.4 积极的债券管理 405

16.4.1 潜在利润的来源 405

16.4.2 水平分析 407

16.4.3 或有免疫 408

16.5 利率掉期 409

16.6 金融工程与衍生利率 411

小结 413

第五部分 证券分析

第17章 宏观经济分析与行业分析 423

17.1 全球经济 424

17.2 国内宏观经济 426

17.3 需求与供给冲击 428

17.4 联邦政府的政策 429

17.4.1 财政政策 429

17.4.2 货币政策 430

17.4.3 供给政策 431

17.5 经济周期 431

17.5.1 经济周期 431

17.5.2 经济指标 433

17.6 行业分析 434

17.6.1 行业的定义 435

17.6.2 对经济周期的敏感度 436

17.6.3 行业生命周期 439

17.6.4 行业结构和业绩 441

小结 441

第18章 资本估价模型 447

18.1 资产负债表估价法 448

18.2 内在价值与市场价格 448

18.3 红利贴现模型 449

18.3.1 固定增长的红利贴现

模型 450

18.3.2 价格收敛于内在价值 452

18.3.3 股价与投资机会 453

18.3.4 生命周期与多阶段增长

模型 455

18.4 市盈率(p/e)比率 458

18.4.1 市盈率(p/e)比率与增长

机会 458

18.4.2 市盈率(p/e)比率与股票

风险 461

18.4.3 市盈率(p/e)比率分析中容

易犯的错误 462

18.4.4 综合市盈率(p/e)比率分析

与红利贴现模型 464

18.5 公司财务与自由现金流

方法 464

18.6 通货膨胀与股权估值 465

18.7 整个股票市场的行为 468

18.7.1 解释过去的行为 468

18.7.2 预测股票市场 469

小结 470

第19章 财务报表分析 479

19.1 基本财务报表 480

19.1.1 损益表 480

19.1.2 资产负债表 480

19.1.3 现金流量表 481

19.2 会计收入与经济收入 483

19.3 股本收益率（roe） 483

19.3.1 过去股本收益率与未来股

本收益率 483

19.3.2 财务杠杆与股本收益率 484

19.4 比率分析 485

19.4.1 股本收益率的分解 485

19.4.2 周转率与其他的资产利用

比率 488

19.4.3 流动性与偿债能力比率 489

19.4.4 市场价格比率 490

19.5 关于财务报表分析的说明 491

19.6 可比性问题 493

19.6.1 存货估价 495

19.6.2 折旧 495

19.6.3 通货膨胀与利息费用 496

19.6.4 国际会计公约 497

19.6.5 通货膨胀会计 498

19.7 价值投资： 格雷厄姆技术 499

小结 500

第六部分 期权、期货与

其他衍生工具

第20章 期权市场介绍 513

20.1 期权合约 514

20.1.1 期权交易 515

20.1.2 美式期权与欧式期权 516

20.1.3 期权合约条款的调整 517

20.1.4 期权清算公司 517

20.1.5 其他期权 517

20.2 到期时的期权价值 520

20.2.1 看涨期权 520

20.2.2 看跌期权 521

20.2.3 期权与股票投资 522

20.3 期权策略 524

20.3.1 保护性看跌期权 524

20.3.2 抛补的看涨期权 526

20.3.3 对敲 527

20.3.4 期权价格差 528

20.3.5 双限期权 528

20.4 看跌期权与看涨期权的平价

关系 529

20.5 类似期权的证券 531

20.5.1 可赎回债券 531

20.5.2 可转换证券 532

20.5.3 认股权证 533

20.5.4 抵押贷款 534

20.5.5 杠杆权益与风险债务 535

20.6 金融工程 535

20.7 新型期权 537

20.7.1 亚洲期权 538

20.7.2 屏障期权 538

20.7.3 回顾期权 538

20.7.4 币种转换期权 538

20.7.5 两值期权 538

小结 538

第21章 期权定价 547

21.1 期权定价：简介 548

21.1.1 内在价值与时间价值 548

21.1.2 期权价值的决定因素 549

21.2 期权价值的限制 550

21.2.1 看涨期权价值的限制 550

21.2.2 提前行使期权与股息 551

21.2.3 美式看跌期权的提前执行 552

21.3 二项式期权定价 552

21.3.1 两状态期权定价 552

21.3.2 两状态方法的推广 555

21.4 布莱克-舒尔斯期权定价

模型 557

21.4.1 布莱克-舒尔斯公式 557

21.4.2 红利与看涨期权定价 561

21.4.3 看跌期权定价 562

21.5 布莱克-舒尔斯公式的运用 563

21.5.1 套期保值率与布莱克-舒尔

斯公式 563

21.5.2 资产组合保险 564

21.6 实证的证据 567

小结 568

第22章 期货市场 574

22.1 期货合约 575

22.1.1 期货合约基本知识 575

22.1.2 已有的合约类型 578

22.2 期货市场的交易机制 579

22.2.1 结算所与未平仓合约 579

22.2.2 盯市与保证金帐户 580

22.2.3 现金交割与实物交割 582

22.2.4 监管 582

22.2.5 纳税问题 583

22.3 期货市场策略 583

22.3.1 套期保值与投机 583

22.3.2 基差风险与套期保值 584

22.4 期货价格的决定 585

22.4.1 现货-期货平价定理 585

22.4.2 价差 587

22.4.3 远期定价与期货定价 588

22.5 期货价格与预期将来的即期

价格 589

22.5.1 预期假设 589

22.5.2 现货溢价 589

22.5.3 期货溢价 590

22.5.4 现代资产组合理论 590

小结 590

第23章 期货与互换：详细分析 595

23.1 股票指数期货 596

23.1.1 合约 596

23.1.2 构造综合股票头寸：一种

资产配置工具 597

23.1.3 股票指数期货定价的实证

检验 599

23.1.4 指数套利与三重巫法日 600

23.2 外汇期货 602

23.2.1 市场 602

23.2.2 利率平价 603

23.3 利率期货 605

23.4 商品期货的定价 606

23.4.1 有存储成本时的定价 607

23.4.2 商品期货的折现现金流

分析 608

23.5 互换 610

23.5.1 互换市场的信用风险 612

23.5.2 其他类型的互换 613

小结 613

第七部分 资产组合管理

的应用

第24章 资产组合业绩评估 621

24.1 测算投资收益 622

24.1.1 时间权重收益率与资金权

重收益率 622

24.1.2 算术平均与几何平均 623

24.2 业绩评估的传统理论 625

24.2.1 业绩的m2测度 627

24.2.2 资产组合评价标准的夏普

测度 629

24.2.3 在三种不同情况下选择合适

的业绩测度方法 629

24.2.4 各种不同业绩评估指标的

相互联系 632

24.2.5 实际的业绩评估：一个例

子 633

24.2.6 已实现收益与期望收益之

间的比较 634

24.3 资产组合成分变化的业绩评估

指标 636

24.4 市场时机 636

24.5 业绩贡献分析程序 638

24.5.1 资产配置决策 641

24.5.2 部门与证券选择决策 641

24.5.3 各部分贡献的加总 642

24.6 对业绩评估的评价 643

小结 644

第25章 国际分散化 653

25.1 国际投资 654

25.1.1 世界股权的资产组合 654

25.1.2 国际分散化 655

25.1.3 跨国投资技术 658

25.1.4 汇率风险 661

25.1.5 消极与积极的跨国

投资 663

25.1.6 因素模型与国际投资 667

25.1.7 世界资本市场的均衡 669

小结 670

第26章 资产组合的管理过程 674

26.1 作出投资决策 675

26.1.1 目标 675

26.1.2 个人投资者 676

26.1.3 个人信托 676

26.1.4 共同基金 678

26.1.5 养老基金 678

26.1.6 资助基金 678

26.1.7 人寿保险公司 678

26.1.8 非人寿保险公司 679

26.1.9 银行 679

26.2 限制因素 679

26.2.1 流动性 680

26.2.2 投资期限 680

26.2.3 监管 680

26.2.4 税收考虑 680

26.2.5 独特的需求 680

26.3 资产配置 680

26.4 个人投资者的资产组合

管理 682

26.4.1 人力资本与保险 682

26.4.2 投资于住宅 682

26.4.3 为退休储蓄及风险的

假定 682

26.4.4 自己管理自己的证券组合

还是依赖于他人 684

26.4.5 避税 684

26.5 养老基金 688

26.5.1 明确捐助型计划 688

26.5.2 明确收益型计划 689

26.5.3 明确收益型养老基金义务

的不同前景 689

26.5.4 养老金的投资策略 690

小结 692

附录26a 流行的劝告与证据

调查 704

第27章 风险管理与套期保值 706

27.1 套期保值技术 707

27.1.1 一般原理 707

27.1.2 对冲系统风险 709

27.1.3 对利率风险进行套期保值 711

27.1.4 对定价错误期权投资的套

期保值 712

27.2 套利需求对资本市场均衡的

影响 716

小结 717

第28章 积极的资产组合管理理论 722

28.1 积极管理的优势 723

28.2 积极的资产组合的目的 724

28.3 市场时机 726

28.3.1 将市场时机作为期权进行

定价 728

28.3.2 不精确预测的价值 729

28.4 证券选择：特雷纳-布莱克

模型 729

28.4.1 特雷纳-布莱克模型概述 729

28.4.2 资产组合的构造 730

28.5 多因素模型与积极的资产组合

管理 735

28.6 a值的不精确预测和特雷纳-布

莱克模型在行业中的运用 735

小结 737

第八部分 附录

附录a 定量计算的复习 743

a.1 概率分布 744

a.2 分析分布特征的统计方法 755

a.3 多随机变量的统计分析 760

a.4 假设检验 766

回归系数的t检验 769

附录b 美国注册金融分析师试题

指南 771

附录c 关键词汇表 774