读懂上市公司信息

前序：变与不变上篇：中小盘研究框架探讨1．起点：风格判断 21.1．风格分类和历史回溯 21.2．风格背后的驱动因素 91.3．DDM模型之外的影响因素 162．主题和产业链投资：把握核心逻辑 242.1．基于DDM模型的主题投资方法论 242.2．体系性与事件性主题投资漫谈 332.3．主题投资策略操作路径 423．特定策略选股：读懂上市公司信息 583.1．透过公告找变化 583.2．特定策略选股：事件驱动策略基础上的主动选股 64下篇：读懂上市公司信息4．金融学思维看会计信息 704.1．寻找业绩超预期组合 704.2．高送转和大小非解禁避税 895．寻找盈余管理蛛丝马迹 985.1．应计盈余与盈余质量负相关 985.2．从动机和手段出发寻找投资机会 1076．股权激励的公司和个人业绩 1166.1．定性判断：公司业绩和个人业绩的权衡 1166.2. 定量结论：市场对股权激励计划反应积极 1276.3. 股权激励终止 1317．员工持股计划的安全垫 1377.1．员工持股，同舟共济 1377.2．定量视角掘金员工持股计划 1518．股东增减持：因时而动 1608.1．反转投资者，既借势也造势 1608.2．重要股东增减持或为市场风向标 1689．控制权变更释放的信号 1779.1．借壳趋严，控制权变更成双赢选择 1779.2．协议转让先行，资本运作跟随 1819.3．六大特征锚定公司控制权变更后股价表现 19210．股权质押和大股东自救 20010.1．股东融资行为，与上市公司紧密相关 20010.2．压力测试：整体风险可控 20710.3．投资机会：相信大股东自救的投资机会？ 21111．并购重组：喧嚣之后回归理性 21411.1．冷与热之间的思考，并购重组市场回顾 21411.2．影响：商誉和业绩 22311.3．投资机会：产业并购和壳公司 22912．定增全流程，一二级联动 23312.1．从市场套利到价值挖掘 23312.2．关注定价方式与公司行为，从定增全流程寻找机会 24412.3．配股和公开增发还有投资机会？ 25513．股票回购提振市场信心 26513.1．关注大比例回购个股的机会 26513.2．不同的信息：分红VS股票回购 27414．可转债中的条款博弈 28114.1．债券 股票看涨期权，四大条款灵活搭配 28114.2．投资机会：次新股和过程套利 28615．可交债：既要选股，也要择时 29915.1．可交债资本运作手段更加丰富 29915.2．投资机会：选债择时齐头并进 30715.3．减持新规和反向交易的讨论 31316．投资者信息披露背后的诉求 31616.1．自愿性信息披露 31616.2．从自愿性披露的动机出发看投资机会 32617．大宗交易价格隐含意图 33717.1．大宗交易：限售股转让的好帮手 33717.2．减持新规催生万亿大宗限售股市场 34317.3．剖析交易目的，从量价、交易席位中寻找机会 350致谢 357
【书摘与插画】
1.1 风格分类和历史回溯本节导读我们从DDM 模型定义风格轮动。（1）价值/ 成长维度的风格分类更多是从分子端（企业盈利增速）展开讨论。对成长股而言，EPS 增长率g 可能对DDM模型的分子端产生较大影响，因此个股业绩增速g 的高低以及是否内生（可持续）是投资者相对关心的问题；对价值股而言，分红比率d 直接决定了投资者获得的回报收益，具有稳定高股息率的行业和个股容易受到青睐；（2）高/ 低风险特征维度的风格分类则更多是围绕分母端（风险偏好）指标来进行探讨。风险偏好的指标衡量很难量化（从投资角度我们更多从风险偏好的驱动因素出发去寻找），本章会从行业分类的角度出发思考，根据行业整体承担的高低风险特征进行分类；（3）大盘/ 小盘风格因按市值划分在研究统计上较为方便，同时能与价值/ 成长维度和高/ 低风险特征维度简单做对应。近几年情况看，2002 年～2008 年大盘蓝筹是市场主导力量；2009 年～2011 年小盘成长股风生水起；2012 年～2016 年市场大小盘风格以几乎一年为周期快速轮动，奇数年小盘活跃，偶数年大象起舞。1.1.1 DDM 模型定义风格轮动风格是什么？风格是指资本市场中具有共同属性或特征的一类股票。历史经验表明，同一种风格的股票具有较高的收益相关性，因此，风格投资就是在资产组合管理过程中投资于特定风格股票的行为。如果依据一定维度（如市值、业绩和风险等）标准进行区分，则可以形成A 股市场常见的大盘/ 小盘、价值/ 成长、高/ 低风险特征等不同风格，此外特定风格还包括高/ 低PE、高/ 低PB、高/ 低价等。结合DDM 模型来看股票市场风格分类，我们看到：（1）价值/ 成长维度的风格分类更多是从分子端（企业盈利增速）展开讨论。对成长股而言，EPS 的增长率g 可能对DDM 模型的分子端产生较大影响，因此个股业绩增速的高低以及是否内生（可持续）是投资者相对关心的问题；对价值股而言，分红比率d直接决定了投资者能获得的回报收益，具有稳定高股息率的行业和个股容易受到青睐。（2）高/ 低风险特征维度的风格分类则更多是围绕分母端（风险偏好）指标来进行探讨。风险偏好的指标衡量很难量化，从投资角度我们更多会从风险偏好的驱动因素出发去寻找。如果从风险特征角度考虑市场风格，我们将从行业分类的角度出发思考，根据行业整体承担的高低风险特征进行分类。在实际操作中，成长股与高风险特征的股票接近，价值股与低风险特征的股票接近。行业的风格属性从行业角度出发看风格，A 股各行业在股息率、市盈率、风险特征等多项指标上特征迥异。通常来说，大盘股和小盘股在行业分布上具有显著的差异性，银行、非银等行业股票市值普遍较大，而通信、电子、计算机、传媒、医药等行业则存在众多高成长小市值公司。在股息率和市盈率方面，行业特征也很明显。银行、家电、汽车、公用事业等行业具有较高的股息率（银行超过4%，家电、汽车、公用事业等均超过2%），市盈率都相对较低；而军工、传媒、计算机等在各行业中股息率*（均小于0.5%），却因为自身的高成长特性（A 股还有壳价值存在）享受到市场给予的较高估值。因此通过对行业各自风格特征属性进行比较，我们可以将行业按风格大致归类，从而对风格进行另一维度的探讨。综合市值、股息率、业绩增速和估值水平等指标，我们可以把A 股28 个主要行业（申万一级分类）参照风险特征高低进行如下划分：典型的高风险特征行业包括：国防军工、传媒、通信、电子、计算机等，典型低风险特征行业包括：银行、非银金融、家用电器、公用事业、食品饮料、交通运输等。