企业债务融资决策与产品竞争决策的互动关系研究
作者： 曾宏著
出版社：经济科学出版社,2011
简介：债务融资决策与产品竞争决策是企业在资本市场和产品市场中必须作出的重要决策活动。债务融资决策不仅关系到企业的融资成本和财务风险的变化，而且债务融资过程中签订的不同债务融资契约也会对企业形成不同的约束，进而影响到企业的其他决策行为；产品竞争决策则关系到企业产品价值能否顺利实现以及企业现金能否及时回收。由于资本市场与产品市场具有内在的联系，因而企业债务融资决策与产品竞争决策之间是互动的。长期以来，企业的这两项决策活动因受决策环境不确定因素的影响很大，决策过程较为复杂。为简化研究问题，大多数研究都是将这两项决策活动分开独立进行研究。到目前为止，两项决策行为的研究在各自领域内已经取得了丰硕的成果，因而进一步的研究需要将企业债务融资决策与产品竞争决策联系起来，以助于我们认识资本市场和产品市场相互作用的规律及其发展趋势。
曾宏的这本《企业债务融资决策与产品竞争决策的互动关系研究》在借鉴和吸收国外相关研究成果的基础上，结合我国企业债务融资和产品市场竞争的特点，希望对债务融资决策和产品市场竞争决策之间的互动关系作出较为深入的研究。《企业债务融资决策与产品竞争决策的互动关系研究》从四个维度：债务融资决策对产品市场竞争的影响作用、产品市场竞争对债务融资的决策、品牌影响下的债务融资与广告竞争行为的关系以及产品市场竞争与管理者激励展开分析；这四个维度中，前两个维度是研究问题的核心，而后两个维度，则是研究问题的进一步拓展。我们希望本书的研究，能够初步窥探资本市场债务融资与产品市场竞争决策之间相互影响的作用机制和传导路径。
具体而言，本书首先对企业目标、融资制度与融资行为作出了分析。运用不完全契约理论，从控制权角度将企业目标明确为股东-权益最大化，从而为企业的产品市场竞争与融资决策行为明确了决策目标。然后，建立理论模型，在单一企业框架中分析国家融资制度下的我国企业融资行为，对转型时期企业软预算约束导致贷款扩张冲动的原因给出清晰的解释。研究表明：政府的干预使得银行违背自身效用最大化的决策原则为企业提供更多数量的贷款，最后形成银行的巨额不良债权。
随后，本书进入第一个维度的分析——企业债务融资决策对产品市场竞争行为的影响作用。首先在标准债务契约下，通过对经典理论模型的介绍来阐述债务融资对产量竞争、价格竞争以及竞争中合谋行为的影响。然后设计了一个包含债务重组和转型时期软预算约束特征的最优债务融资契约，并分析该种债务契约下的债务融资对产品市场竞争行为的影响，最后结合内部资本市场，通过实证模型研究内部资本市场条件下企业债务融资决策对产品市场竞争的影响作用。发现：①标准债务契约融资在企业产品市场竞争中可以发挥特定的承诺作用。不同融资工具的采用，会影响企业竞争中的合谋行为。②非标准债务融资契约中，企业对债权人的支付为企业实现利润与债务数量的最小值，债务重整失败的概率与企业债务数量、债务重整产生的支付义务正相关，与企业持续经营价值、政府预算补贴负相关。③企业的预算约束越硬，竞争达到均衡时的产量越高，并且均高于无负债时的产量。④当竞争对手的融资受到约束时，企业的产量竞争策略取决于特定的信息结构。⑤内部资本市场条件下，企业债务水平与其产品市场竞争行为呈负向相关关系。
紧接着本书的分析进入第二个维度——产品市场竞争对企业债务融资决策行为的影响研究。由于产品市场竞争行为相当复杂，难以建立理论模型加以讨论，故该部分主要采用实证分析方法，从资本结构选择和现金性融资行为两个角度展开分析。实证结果表明：①垄断竞争公司债务融资决策表现出不大顾及自身盈利能力的倾向；与此相反，完全竞争公司由于面临强大的竞争压力，比较注重自身的盈利能力，量力举债。②我国上市公司在债务性和权益性融资方式的选择过程之中也体现出与竞争形态相适应的特点。③公司权益增资方式的选择也体现出竞争形态的特征。④我国上市公司的现金性权益融资主要来源于中小股东，几乎与股利的发放数相当，这种行为在一定程度上侵蚀了中小投资者的利益。⑤完全竞争企业现金性权益净融资是企业自由现金流的主要形成渠道，垄断竞争企业现金性债务净融资是企业自由现金流的主要形成渠道。⑥垄断竞争企业的投资现金流主要依靠债务融资，而完全竞争企业则对现金性债务融资和现金性权益融资均有所倚重；垄断竞争企业只有在现金流不充裕的情况下，其投资政策才会对企业的现金性债务融资产生影响。综合以上结论，可以看出产品市场竞争在一定程度上起到对企业债务融资决策行为的治理作用。
在完成两个基本的维度分析之后，本书寻找了两个维度继续拓展研究，一个维度是考察不同品牌效应下广告竞争行为对债务融资行为的影响。本书在理论分析的基础上，选定医药及生物制品、酒精及饮料酒制造业、纺织业、交通运输设备制造业、房地产业等广告投入相对较多的行业作为研究对象，按是否具有中国驰名商标、中华老字号、中国最有价值房地产企业等荣誉，将样本分成强品牌企业和弱品牌企业，运用单变量分析、多变量分析研究品牌效应、债务融资与企业广告竞争行为的关系。研究结果表明：①在强品牌企业组中，债务融资减弱产品市场竞争力度，债务融资在产品市场竞争中是“软承诺”作用。②在弱品牌企业组中，债务融资增强产品市场竞争力度，债务融资在产品市场竞争中是“硬承诺”作’用。③研究还发现不论强品牌企业的广告竞争策略存在与否，弱品牌企业的广告投资策略均不受影响。由此看出：我国上市公司债务融资对企业广告竞争行为的影响与企业的自身品牌价值密切相关。另一个拓展出的维度是产品市场竞争对高管激励的影响及其由此产生的经济后果。本书选取我国制造业上市公司的数据，实证检验了产品市场竞争、高管激励和企业业绩三者之间的相互关系。研究结果表明：①以行业产品替代性、市场规模及行业进入成本差异表征的产品市场竞争变量能够增强公司对管理层的激励；②产品市场竞争能促进企业的绩效；③高管薪酬与企业业绩存在正相关关系。
上述研究问题和研究结论表明，资本市场与产品市场不是孤立的，资本市场的债务融资行为与产品市场的竞争行为必定会发生相互影响，虽然目前对这种作用的认识尚不是非常的清晰，现存的研究结论或许存在谬误的可能。但是，正是这一研究问题中更多的“逐层深入、去伪存真”的研究，将逐步揭示这两种行为的联系规律。而对于我们的企业，在明确资本市场与产品市场存在互动作用的基础上，在制定决策的过程中，一定要考虑这种相互影响作用。以保证其在资本市场和产品市场上所作出决策的合理性。
