Annual report on China’s OTC market development.2010-2011
作者： 高峦主编
出版社：社会科学文献出版社,2011
简介： 在我国多层次资本市场体系发展完善过程中，场外交易市场建设也在实
践摸索中前进，虽然过程曲折艰辛，但已取得了欣然的成绩并积累了一定的
经验。欣喜之余，我们应该看到多层次资本市场体系的基底仍不够坚实稳固
，场外交易市场建设所面临的困难依然不容忽视。为了解决场外交易市场建
设在理论上的困惑和实践中的迷茫，加快推进我国场外交易市场建设进程，
继《中国场外交易市场发展报告(2009―2010)》之后，高峦等又推出《中国
场外交易市场发展报告(2010―2011)》，力求为探索有中国特色的场外交易
市场建设之路提供有益的理论指导。
《中国场外交易市场发展报告(2010-2011)》分为八部分，分别是总报
告和组织模式篇、结构模式篇、交易模式篇、融资模式篇、监管模式篇、探
索篇及大事记等七个专题。
总报告为本书的统领。总报告基于对中国经济发展和资本市场建设态势
的判断，分析政策推进中国场外交易市场建设的意义及条件；研究中国场外
交易市场的模式选择及其基本构架；探讨中国场外交易市场的建设路径及推
进实践的现实选择，并提出了本书的基本观点。
组织模式篇细致深入地研究了证券交易市场采取的主要组织形式――会
员制和公司制。通过比较分析二者的特点发现，公司制是迄今为止最为成功
的市场组织模式，最能适应目前的市场环境；而会员制则是证券市场在特定
发展阶段所普遍采用的组织模式。中国资本市场的形成经历了从无到有、从
单一到多元的发展历程，在发展过程中，市场组织呈现出政府主导、国有资
本为主的特点，有着浓厚的行政色彩。
结构模式篇包括两篇文章。第一篇文章在分析国际资本市场结构的演变
阶段及其特征的基础之上，主要以美国、英国、德国和我国台湾地区为例，
分析了现代场外交易市场结构的特征及对我国的启示。第二篇文章认为，目
前我国形成了包括产权交易市场、代办股份转让系统和股权交易所在内的多
板块并存的场外交易市场结构，并认为构建符合我国企业融资需要的双层递
进式场外交易市场，是我国资本市场的发展方向，也是规范场外交易市场的
重要环节。
交易模式篇共三篇文章。第一篇文章分析了场外交易市场传统做市商制
度的发展脉络、演变的节点及其演变的原因，在此基础上总结了对我国的启
示意义。第二篇文章分析了我国场外市场交易制度形成的背景和现状，探讨
了制约场外市场做市商制度发展的因素，最后从多重视角提出了发展我国场
外市场做市商制度的建议。最后一篇文章分析了我国场外交易市场定价方面
存在的主要问题。在借鉴国外发达场外交易市场经验的基础上，根据我国实
际情况，提出了构建我国场外交易市场的定价模型，并提出了相应的配套条
件。
融资模式篇共三篇文章。第一篇文章对美国纳斯达克市场、OTCBB市场
，英国AIM市场以及台湾兴柜和上柜市场等海外典型场外交易市场的融资现
状进行梳理分析后发现，场外交易市场融资的主要途径是私募融资，这种融
资方式被场外交易市场上挂牌的中小企业所普遍采用，是中小企业融资的核
心模式之一。第二篇文章在阐释私募融资的含义及其与公募的区别的基础上
，对私募融资的起源与演变进行了研究，并以美国为例，对成熟资本市场国
家私募融资制度进行了剖析。第三篇文章主要介绍了我国的私募融资制度现
状、私募法律制度现存问题及天交所在现有法律架构下所做的突破性创新。
监管模式篇的第一篇文章分析了发达地区场外交易市场发展和金融监管
制度相互推进的历史进程，从主流经济思想的变化、监管目标的重塑以及监
管必要性和有效性三个角度考察了金融监管理论的发展脉络。第二篇文章总
结了现时期中国场外交易市场的两种典型监管模式，通过实证分析发现建立
全国统一的场外交易市场、引入做市商制度等措施有助于降低场外交易市场
的非系统性风险和市场风险。最后，本文提出适合未来中国场外交易市场发
展的三级监管体系，并在市场风险内控制度方面做出创新性选择。
探索篇介绍了天津股权交易所借鉴国外成熟场外交易市场的发展规律与
经验，对中国场外交易市场建设的模式进行了积极探索，初步形成了一系列
具有特色的市场发展模式，包括“小额、多次、快速、低成本”的私募融资
模式、以做市商为主的混合型交易模式、全国市场与区域市场相结合的双层
递进式市场结构模式以及统一制度下多主体共同参与的自律监管模式。
本书通过研究场外交易市场组织模式、结构模式、交易模式、融资模式
及监管模式的发展脉络、演变的节点及其演变的原因，总结其发展规律，为
推进有中国特色的场外交易市场建设提供有益的借鉴。
