China financial products report.2006

第二章 证券交易所：B股 尹中立 B股的正式名称是人民币特种股票。它是以人民币标明面值，以外币认 购和买卖，在境内证券交易所上市交易的。B股是中国在特定历史时期的产 物，其目的主要在于吸引外资。与国内其他股票相比，B股的独特之处表现 在两个方面：第一，它是以人民币计价，但以外币进行交易；第二，在2001 年前，只允许境外居民和机构投资，境内的居民和机构不能投资该市场。20 01年之后，B股开始对境内投资者开放。因此，在2001年之前，B股市场实际 上是一个离岸股票市场。近些年来随着A股对境外投资者的逐步开放，随着 中国企业逐渐扩大在境外发行股票的规模，B股已经处于需要重新定位的阶 段。 一 历史回顾 B股是中国改革开放初期外汇短缺条件下的产物，是在外汇管制条件下 的一种金融创新。20世纪90年代初期，中国境内资本严重短缺，FDI(外国直 接投资)规模也非常小。在这种情况下，将外资直接引入中国资本市场无疑 是一个非常富有吸引力的想法。然而，这种想法在当时面临着一个关键性的 障碍——严格的外汇管制。为了既能达到吸引外资、发展中国资本市场的目 的，又能避免外资进入后对国内脆弱的资本市场造成冲击，一个富于创造力 的想法——设立具有离岸性质的B股就自然而然地产生了。根据B股诞生后的 发展历程，我们可以将其发展阶段大致分为两个阶段，即1991至2000年的成 长阶段和2000年后的衰退阶段。 (一)成长阶段：1991—2000年 第一只B股——真空B股诞生于1991年11月30日。当时，上海真空电子器 件股份有限公司向海外投资者发行了面值100元人民币、总共100万股的人民 币特种股票，这是中国证券市场上的第一只B股。在随后的12月18日，深圳 一次发行了深南玻B、深中华B等9只B股。在这次空前的股票发行中，不仅香 港联交所12家一级会员中的5家参与了深圳B股的承销，顶级投资银行如摩根 士坦利等也都加入包销队伍，可谓中国证券市场的一时之盛。深圳B股发行 的开场盛况远不只表现在它的参与规格上，也同样表现在B股的热销上。深 圳第一次B股发行的超额认购倍数达到5倍，世界银行及国际金融公司甚至找 人“开后门”购买深圳B股。这对于一个刚刚建立的新兴市场来说，的确是 一个了不起的纪录。 1991年年末上海和深圳争先恐后发行B股的盛况，距上海证券交易所成 立仅仅一年，而距深圳交易所成立则不足半年。其时，在沪深两地市场上市 的股票总共才14只。在这个意义上，中国的B股市场与A股市场几乎是同时起 步的。在A股立足未稳之际，沪深两地便马不停蹄地发行B股，既表现出中国 证券市场先行者们赶超的紧迫感，也悄悄透露了他们急于走向世界的雄心。 在这段时间，B股的发行上市主要由两个地方性法规——《上海市人民 币特种股票管理暂行办法》和《深圳市人民币特种股票管理暂行办法》进行 规范。直到1995年11月2日，国务院常务会议讨论并原则通过《国务院关于 股份有限公司境内上市外资股的规定》，中国第一部全国性B股法规才正式 诞生，这一法规对于申请B股发行的企业应具备的条件以及能够参与B股市场 交易的投资者的身份进行了规定，1996年发布该法规的实施细则。这一法规 及其实施细则为B股市场提供了一个整体的框架。 1995年《国务院关于股份有限公司境内上市外资股的规定》规定国内居 民不得投资B股。为了规范国内居民参与B股市场的问题，1996年6月28日， 中国证监会发布《关于严格管理B股开户问题的通知》，重申境外投资者才 能持有B股。9月20日，中国证监会发布《关于清理B股账户的通知》，对不 符合规定的B股账户，要进行清理和规范，逐步妥善解决B股账户的遗留问题 ，这些法规对于B股市场的投资主体进行了规范，规定B股市场的投资者限于 外国、中国香港、澳门、台湾地区的自然人、法人和其他组织以及定居在国 外的中国公民等投资者。 尽管在这一阶段中，监管当局严格限定了B股的投资者群体，但是，也 正是在这一阶段完成了当初设立B股的初衷：B股融资的90％，以上都是在此 阶段完成的。 P20-21